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哔哩哔哩2024年报分析：为爱发电，看到盈利的曙光

来源：雪球App，作者： viviancheung1，（https://xueqiu.com/8260377141/329611111）

$哔哩哔哩(BILI)$ 是我非常喜欢的应用，属于每天都会用的那种。上周B站发布的2024年业绩，我们一起来看看，作为年轻人聚集地的B站，这一年的来过得怎样~

一、核心财务数据解读1. 收入结构优化，增长动能显著总营收：268.3亿元（+19.1%），增速较2023年的13%明显提升

收入结构：广告收入81.9亿（+28%），占比提升至30.5%移动游戏56.1亿（+40%），占比20.9%增值服务110亿（+11%），占比41%

高毛利业务驱动：广告（毛利率约65%）和游戏（毛利率约80%）成为新增长引擎，IP衍生品收入下降反映战略调整。

2. 盈利质量改善，亏损大幅收窄毛利率：32.7%（+8.5pct），成本控制成效显著

经营亏损：-13.4亿（同比收窄73%），非GAAP调整后接近盈亏平衡（经调整净亏损-3,895万元）

现金流：经营性现金流+60亿，首次实现正向经营现金流。但后面我仔细看一下经营性现金流的情况。

3. 资产负债表优化现金储备：165亿（+10%），债务结构改善（回购4.29亿美元票据）

研发投入：36.9亿（-18%），降本增效策略持续。

二、经营发展关键变化1. 用户生态巩固用户规模：DAU 1.04亿（+6%），MAU 3.41亿（+4%）

使用时长：日均102分钟（+5.1%），用户粘性增强

用户画像：Z+世代占比70%，平均年龄25岁，新用户年龄22岁。

2. 内容生态升级PUGV内容：日均播放量43亿次（+19%），汽车/母婴类内容播放量增长40%/70%

创作者经济：400万月活创作者，310万创作者获得收入（+21%），粉丝充电计划收入增长4倍。

3. 商业化突破广告：效果广告占比提升，前五大行业为游戏、数码、电商、互联网服务、汽车

游戏：《三谋》成爆款，策略类游戏生命周期管理能力验证

直播及会员：大会员数2,270万，年度订阅占比超80%。

三、目前仍不盈利的情况下，投资价值在哪里？1. 核心价值支撑用户护城河：3.41亿高粘性Z世代用户，消费潜力待释放

生态闭环构建：内容→社区→商业化正循环初步形成

战略转型成效：2024年首次季度盈利，亏损收窄趋势明确。

2. 估值关键要素用户价值：单MAU估值约23美元（较快手/微博的30+/15+美元存在提升空间）

PS估值：当前PS约2.2x，低于行业平均3x，反映市场对盈利能力的谨慎预期

DCF模型：假设2026年实现GAAP盈利，现金流折现显示合理估值区间80-100亿美元。

四、经营性现金流质量如何？财报里提到了经营性现金流+60亿，我们来仔细看一下，引起我注意的点是以下几个：

1. 正经营现金流是由净亏损，加回无形资产摊销、股权激励费用等得到的，非现金调整项（占比超90%）, 但净亏损大幅收窄表明主营业务现金消耗在显著降低。

2. 现金循环周期优化：预付款项减少、应付账款增加，显示对供应链议价权提升，现金周转效率提高。

后期还需关注经营现金流改善是否伴随真实盈利能力的提升（如广告/游戏毛利增长），而非仅依赖会计调整。

五、结论与建议从规模扩张转向盈利质量，同时，控制成本，用户规模、活跃度和大会员留存率高，商业化能力得到验证，逐渐摆脱对游戏收入的依赖。都说B站的用户是最挑剔的，希望高质量的内容让B站能够尽早实现盈利。一个每天用行动支持B站的活跃用户，作为投资者呢，还是等待一个好的时机和好的价格。